小小的棉花一年多来价格经历了悲欢离合，从最高位时每吨3万多元跳水3成多，让整个产业链坐了一把“过山车”。棉价大幅波动也加剧了中游纺织企业和下游品牌零售行业的分化，前者遭遇了业绩和股价下跌的“双杀”，而后者在扩内需的大背景下正迎来春天。

抛弃中游纺织股

棉价是决定纺织板块冷暖的关键因素。2010年9月份以来棉花价格的大幅攀升，将纺织服装行业带入了高成本运营时代，但从2011年4月至今，棉价由高点下滑30％左右，企业去库存压力开始显现。

棉价暴涨暴跌让纺织企业惊魂千里。曾经在去年提升了板块估值和业绩的棉价，也在今年一季度让市场对纺织股大幅杀跌。纺织股上半年收益率并不理想，除了鲁泰A（000726）因为扩产高档匹染面料而在上半年录得了20％收益以外，多数纺织股走势疲软。“棉价上涨会占用企业大量流动资金，下跌对企业影响则更大，不但所囤棉花价值缩水，纺织品价格也会跟着下跌，这意味着企业利润减少。”一上市公司高管向记者无奈说道，“目前在棉价暴跌的背景下，纺织企业利润率遭到了不小的挤压。”

记者了解到，企业会囤积棉花以保证原料供应，棉价下跌不仅会造成存货资产减值，而且影响下游的订单数量，因为其下游服装厂也是买涨不买跌。一直以来，多数纺织企业被上游原材料价格绑架，下游又无法控制渠道销售，导致行业增速低，利润增长很不稳定。然而，具有定价权的纺织龙头可以缓解这些矛盾。鲁泰A产品毛利率水平长期高于行业均值，即使2008年行业景气度大幅下降，其毛利率也并未出现大幅降低。

下游品牌零售高增长

相比之下，下游品牌服装、家纺的日子过的要舒坦的多。刚刚结束的秋冬订货会捷报频传，家纺今年下半年订单增速超过50％，商务休闲男装的七匹狼（002029）、九牧王（601566）下半年订单同比增长超过30％，青少年休闲服的美邦和森马也均有30％左右的增长。从历史经验来看，品牌服装类企业全年业绩可由订货会期货制订单锁定一半以上，下半年业绩增长无忧。

从中报预增的情况来看，大部分品牌类公司保持了30％～50％的增长。由于确定性强且中报普遍较好，虽然近期大盘震荡调整，但板块受到资金的再度青睐，个股表现多数强于大盘。

近几个月以来棉价一路走低，而新上市的秋装价格不降反升。记者走访商场时发现，很多品牌的秋装和去年相比，单品价格均有提升。业内人士称，服装生产有一个周期，当前上市的服装多半用的是年初高位买进的棉花，加上劳工成本以及租金的上升，今年秋装普遍涨价，但业内普遍预计，继续提价空间十分有限。

上半年服装提价驱动行业增速加快，而下半年驱动力将重回销量增加。外延式扩张是目前品牌零售的业绩驱动力，特别是国内品牌服装定位偏中低档，必须薄利多销。因此，外延式扩张快速的公司成为下半年投资首选。目前运动装、正装已步入成熟期，而户外、家纺、休闲服从数量、渠道规模、收入增速来看，尚处于成长期，仍有“做量”的空间。

国内户外用品在目前低基数以及国内消费能力提升下，呈现45％的高增长态势。两市惟一上市公司探路者（300005），2010年底品牌店铺总数达666家，比2009年底增长了38.46％。

外延式扩张也是家纺行业中短期的主旋律，行业每年新增门店的数量都在300家以上，加盟实力强的企业更为突出。目前，罗莱家纺（002293）、富安娜（002327）以及梦洁家纺（002397）都在忙于跑马圈地，进行渠道扩张。其中罗莱以加盟为主，呈现出低毛利、高净利的特点，而富安娜以直营为主，渠道维护成本较高，财务上存在高毛利、低净利的状况。

我国休闲服装行业平均每年保持17％的增速。从渠道扩张来讲，相比商务休闲，大众休闲更适合走渠道下沉之路。青春休闲品牌搜于特（002503）在提高店面覆盖率上有很大提升空间。公司2010年底已有店铺1166家，其中80％以上分布在三、四线市场，未来扩张仍以加盟为主，计划每年新增店铺400家，扩张欲望可见一斑。